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中原内配:业绩稳健增长出口依然强劲

发布时间:2012-07-27    研究机构:光大证券

公司发布半年度业绩快报,净利润同比增长17.15%,基本符合预期

司2012年上半年实现营业收入5.47亿元,同比增长10.3%;实现利润总额9434万元,同比增长15.8%;归属上市公司股东净利润7969万元,同比增长17.2%;每股收益0.86元,去年同期为0.74元。今年上半年国内商用车和自主品牌销量下滑,大部分汽车零部件上市公司净利润均呈现负增长,而公司净利润仍能保持稳健增长,已属不易,业绩基本符合预期。

营业收入增长来自于出口市场,预计出口收入占比提升至49%

司出口依然保持强劲增长,我们预计由于公司为通用和福特的供货量提升,上半年公司出口实现收入2.68亿元,同比增长约40%,出口占公司营业收入的比重从2011年的42%提高至49%。

今年上半年国内商用车销量同比下滑9.9%,我们预计公司国内营业收入基本与行业销量增速同步,同步下滑9%,仍然维持在3亿元,同比持平。

我们认为公司市场份额能够有所提升的主要原因是随着国内柴油机排放法规升级和技术要求提高,公司在新发动机机型中的配套比例在增加。

二季度生产调度趋于正常,有利于公司可持续发展

司二季度实现营业收入2.73亿元,环比持平,同比增长10.0%。从需求端看,今年二季度国内商用车销售96.7万辆,环比下降5.4%;从供应端看,随着公司募投产能的投产,公司在5~6月逐步恢复生产线每周双休日。

我们认为,生产调度趋于正常,对内而言,有利于劳动者权益保护和设备维护;对外而言,公司产能恢复弹性,有利于提高交货及时率和客户满意度。

因此从长期看,生产趋于正常有利于公司可持续发展。

净利率同比提高0.9个百分点,主要源自期间费用率下降1.6个百分点

司半年报净利率14.6%,较上年同期的13.7%提高0.9个百分点。我们认为这主要受益于公司期间费用率的下降。公司2011年半年报期间费用率14.6%,今年一季报期间费用率为13.7%,我们估算公司今年半年报的期间费用率为12.9%~13.0%,相比同期下降1.6个百分点。

益于人民币停止升值和规模效应,期间费用率略有下降

司2010年和2011年的期间费用率分别为17.76%和14.35%,今年一季度下降至13.7%。我们预计今年二季度在此基础上还将略有下降,主要原因是随着人民币停止升值,公司汇兑损失大幅减少(公司2010年和2011年的汇兑损失分别为286万元和760万元,占当期财务费用的24.4%和85.1%)。

由于公司出口占比提升,因此我们预计公司今年全年的销售费用率与2011年基本持平,但公司管理费用率会下降0.2个百分点。

着眼未来3年,我们仍然相信公司能够穿越行业周期成长

眼未来3年,我们仍然相信公司能够穿越行业周期成长,原因是:1)公司在全球市场具有竞争力,今明两年还将有多个来自北美市场的大订单陆续投产,此外公司还正在积极开拓西欧市场;2)为应对2013年7月1日实施的国4排放法规,大量重型发动机需要更换缸套更为严格的排放要求,公司在新发动机机型的配套比例将继续上升;3)未来3年,乘用车全铝发动机在国内市场推广将催生国内乘用车市场对缸套的需求。

小幅下调收入预测,维持今年EPS为1.83元的盈利预测和“买入”评级

内商用车销量的下滑幅度超出了我们在年初的预期,我们将公司全年的营业收入预测从此前的12.6亿元下调至11.7亿元。但由于人民币停止升值和规模效应,我们预计公司今年的期间费用率会下降1个百分点;虽然出口订单毛利率相对更低,但考虑到原材料价格下降、公司部分产品提价,我们预计公司今年的毛利率至多下滑0.5个百分点。因此我们维持公司2012年增发摊薄前1.83元的盈利预测。维持“买入”评级,6个月目标价27.41元,对应增发前2012年15倍PE。

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