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中原内配调研简报:产能有序提升,增幅环比扩大

发布时间:2012-09-02    研究机构:招商证券

1、海外客户毛利贡献超过50%从半年报情况来看,海外客户收入占比提升11个百分点达到48%,毛利贡献达到55%。出口结构来看,除了平稳增长的商用车缸套外,乘用车缸套领域:通用、福特上量速度非常快,上半年公司自有资金投入,专门为通用供货的生产线预计将于4季度投产,带来同比较快增长。按照目前状况,预计乘用车缸套收入贡献也将超过50%。

2、组建欧洲子公司,拓展欧洲市场美国公司是公司海外业务成功的重要关键,公司目前正在组建欧洲子公司,致力于拓展欧洲市场。目前商用车领域与:菲亚特,奔驰已经展开积极商谈和初步供货,预计配套将逐渐上量。公司在欧洲的发展途径极大可能复制美国模式,组建子公司,商用车缸套领域切入,逐渐过渡到乘用车缸套领域。欧洲的乘用车公司实力和量都非常可观,商用车和工程机械领域也具备极大竞争力。目前已经处于逐渐破冰的阶段,上量后将给公司带来新的大规模增长。

3、同步研发能力,保证新品配套公司目前与整车企业的合作已经以同步研发为主,同步研发能力是公司技术实力的体现,能保证不断有新产品进入,是公司增长的核心。公司每年有上百项同步研发项目在进行,每年都有新产品度过储备期进入放量期,如此也有利于保证公司盈利。同步研发能力意味着与客户合作关系更为紧密和绑定,公司市场地位稳固。

4、抗周期的增长公司海内外业务占比目前已经达到50:50的配比,国内业务已经处于成熟期,配套商用车为主,目前走势跟随行业。国内商用车连续下滑,基本都由快速增长的出口业务及时填补。

海外业务我们给与“成长期”的定义,海外业务度过了长达近10年的储备期开始放量。主要放量理由是:“产业转移,国际竞争”,公司的铸造技术实力已经符合国际配套标准,达到产业转移必备条件,加上公司具备较为明显的成本优势,配合度较高,与海外客户的配套切换较为顺畅。技术实力过硬使得客户认可度逐年提高。

5、滚动释放产能,增长确定IPO募集用于1000万套产能扩充项目已经全部达产,去年释放部分产能,今年全部释放,今年非公开发行的1300万套新增产能项目将于明后两年陆续达产,从产能释放来看,具备滚动性释放的特点,能够确保每年的新增产能释放在600万套以上,保证每年的收入稳定增长。6、投建轴瓦公司,试水新业务公司组建轴瓦子公司,试水新业务,虽然从产品来看,其附加值,市场空间较小,但试水新业务的用意十分明显。公司将在新产品领域逐渐开拓,使用现有渠道进行新产品的生产和销售,未来不排除在其余领域进行合资合作的可能。从产品延伸品来看:活塞环、活塞,轴瓦,均具备较大的延伸可行性,公司层面也积极进行扩张准备工作,不排除未来实现突破的可能性。

7、获得政府补贴,年内业绩增长有保证公司公告获得政府补贴:其“低摩擦节能环保内燃机气缸套项目”和“新型节能环保发动机气缸套项目”将分别获得800万元和1960万元中央补助资金。公告称该笔补贴将从新项目投产后按月分摊,若按照项目1年半投产测算,预计先期使用自有资金投入的项目于4季度投产,本年估算确认的非经将超过600万元,增厚EPS约0.07元。

8、投资建议我们预计公司下半年业绩增速将好于上半年,全年增长超过20%可能性极大,在国内汽车行业整体下滑的情况下,表现出色,明、后年业绩增长也有确定性。预估每股收益12年1.7元、13年2.15元,对应12年的PE、PB分别为13.5、1.9,看好公司年内业绩稳定,且增速持续改善,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:重卡行业持续不景气,原材料成本上升。

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