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中原内配半年报点评:出口带动增长

发布时间:2012-08-28    研究机构:第一创业证券

事件:

中原内配(002448)公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入5.47亿元,同比增长10.26%;实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增长17.15%。按最新股本计算EPS为0.86元/股。

点评:

内销下滑,外销大增

今年上半年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量761.35万辆,同比增长7.08%;商用车销量198.46万辆,同比下降10.40%;重型商用车销量同比下滑31.6%;公司主营产品内燃机汽缸套主要给国内各大发动机公司及主机厂下属的发动机工厂配套。公司目前汽缸套产品国内以配套商用车柴油机为主,而下游商用车产销下滑,导致公司内销实现营业收入2.78亿元,同比下降10.39%,与行业保持一致。受益于国内成本低,国外主机厂加大从国内采购配件的力度,再加之公司不断开拓新的海外客户,公司出口收入大幅增长,外销实现营业收入2.62亿元,同比增长45%,带动公司营业收入在内销下滑的情况下仍实现同比正增长。

销售毛利率、期间费用率小幅下降

公司整体毛利率由2011年同期的30.54%小幅下降为29.23%,而期间费用率由2011年同期的14.61%小幅下降为12.92%,公司拟非公开增发,费用控制良好,保证了公司利润增速略快于收入增速。

海外业务扛起增长大旗 在国内汽车业尤其是商用车负增长的情况下,公司未来业绩增长将依靠其出口的增长。与国外公司相比,公司产品性能品质无明显劣势,完全满足国外主机厂的技术、质量要求,而成本占据极大优势。公司海外新客户逐年增加,而老客户在海外市场复苏,降低成本的驱动下,不断加大从国内公司的采购数量。预计未来几年公司海外业务将保持20%以上的增长。

乘用车缸套有待发力

公司乘用车缸套在总体销售收入中占比约为20%左右,主要为美国三大汽车公司配套,出口为主。在国内乘用车发动机全铝化的趋势下,公司为全铝发动机配套的铸入式气缸套正逐步打开市场。公司产品已开始为奇瑞、

一汽轿车、神龙、南汽名爵配套,随着公司在乘用车气缸套领域的市场开拓以及已配套的公司产品上量,公司乘用车气缸套产销量有望持续增长。

维持“审慎推荐”投资评级 预计2012-2013年公司EPS分别为1.57元、1.78元,动态市盈率为15.8倍、13.9倍,估值相对合理,但考虑到未来宏观经济政策有望适度放松,公司业绩具备一定的弹性,维持公司投资评级为“审慎推荐”。

风险提示 宏观经济放缓、汽车消费环境恶化。

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