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中原内配:海外市场快速扩张

发布时间:2013-04-24    研究机构:海通证券

事件:

2012年实现全面摊薄EPS1.22元,2013年1季度实现全面摊薄EPS0.36元。2012年公司实现营业收入10.22亿元,同比增长4.81%,实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增长13.63%,实现全面摊薄EPS1.22元,当期公布的分配方案为10转增10派现金3.00元(含税),派发现金红利占净利润的25%。2013年1季度公司实现营业收入2.75亿元,同比增长0.37%,实现归属母公司净利润4178万元,同比增长2.46%,实现全面摊薄EPS0.36元。

点评:

国外市场的销售收入较快增长。2012年我国商用车产量同比下滑4.71%,其中重型货车销量同比大幅下滑28%,公司国内市场以商用车缸套为主,受此影响公司在国内市场实现销售收入5.26亿元,同比下滑5.55%。公司加大海外市场开发力度,2012年实现国外市场销售收入4.89亿元,同比大幅增长19.23%,收入占比提升至48%,缓解了国内市场的压力。

2013年1季度国内商用车产量同比下滑2%,公司同期实现销售收入2.75亿元,同比增长0.37%。

原材料价格下跌,毛利率水平有所提升。2012年公司有效控制成本的同时,受益于钢铁价格大幅下跌,综合毛利率提升0.7个百分点,达到31.24%。2013年1季度毛利率继续提升至32.55%,同比提升3.37个百分点。

销管费用率有所提升。公司2012年销售费用率和管理费用率分别为8.78%和6.8%,同比分别提升1.13个百分点和1.01个百分点。销售费用率提升主要原因是国外市场销售增加较快,运费和差旅费等增长较快;管理费用率提升主要源自研发费用大幅提升。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.43元、1.55元和1.76元,按照4月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为19倍、18倍和15倍。公司是气缸套领域的领军企业,未来两年有望在海外市场快速扩张。在汽车行业稳增长的环境下公司业绩有望保持较快增长。我们给予公司2013年20倍PE,6个月目标价28.60元,维持对公司“增持”的投资评级。

风险提示:1)国内商用车市场持续不景气的风险;2)海外新订单增速低于预期的风险;3)原材料价格持续上涨的风险。

申请时请注明股票名称