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中原内配:收入增长乏力,业绩低于预期

发布时间:2013-08-08    研究机构:光大证券

公司发布中报,净利润同比增长6.1%,低于预期

公司发布中报,公司上半年实现营业收入5.6亿元,同比增长2.4%;归属于上市公司股东的净利润8454万元,同比增长6.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8171万元,同比增长4.5%。业绩增速低于我们此前预期。

出口业务收入同比下滑2%,拖累公司收入增长乏力

公司在2012年国内汽车零部件上市公司业绩普遍出现下滑的背景下仍能实现净利润同比增长13.6%的主要原因是公司成功开拓了北美市场,通过出口对冲了国内市场的销量下滑。但今年上半年公司国内业务实现收入3.0亿元,同比增长7.6%,而出口收入仅实现2.6亿元,同比下滑2.0%,出口业务今年拖累公司整体收入增长乏力。

原材料价格下跌助力公司毛利率维持高位

公司今年单二季度的毛利率为33.4%,同比提高4.1个百分点,环比上升0.9个百分点,成为公司此份报表的最大亮点。我们认为公司毛利率上升的主要原因是原材料价格下跌。此外,对比公司过去3年的中报,出口业务的毛利率由2011年的22.4%大幅提升至2013年的30.9%,我们认为这说明公司的出口产品结构向上调整。

现金充裕,向上下游让渡账期,经营性现金流出现净流出

公司的应收账款周期为40.5天,环比提高3.5天,应付账款周期为67.9天,环比持平,但同比减少14.5天,从而使得公司的经营性现金流为-596万元。我们认为,由于公司目前现金充裕,因此通过向上下游让渡账期,公司在价格上可以取得一定的补偿。

下调评级至“增持”,6个月目标价14.6元

我们认为,国内商用车市场一般下半年的销量均低于上半年,而公司过去几年的分季度数据也表明公司上半年的盈利能力普遍高于下半年。我们下调公司评级至“增持”,6个月目标价14.6元,对应2013年20倍PE。

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