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中原内配:海外市场发力,收购增厚业绩

发布时间:2013-10-25    研究机构:海通证券

事件:2013年3季度中原内配(002448)实现全面摊薄EPS0.18元,同比增长12.96%。3季度公司实现营业收入2.62亿元,同比增长12.31%,实现归属母公司所有者净利润0.41亿元,同比增长12.96%,实现全面摊薄EPS0.18元。

2013年前3季度公司实现营业收入8.22亿元,同比增长5.33%,实现归属母公司所有者净利润1.26亿元,同比增长8.27%,实现全面摊薄EPS0.54元。

公司同时公告使用自有资金1.18亿元收购南京飞燕49.16%的股权,收购价格为1.82倍PB,9.23倍2012年PE。

点评:国内商用车市场复苏,通用订单带动海外市场发力。2013年前3季度我国商用车销量同比增长7.46%,其中重型货车销量同比增长15.3%,公司国内市场以商用车缸套为主,受益国内商用车市场复苏。预计通用第五代发动机气缸套下半年已经开始大批量供货,带动公司的海外市场收入在下半年实现较快增长。

毛利率水平持续提升。2013年3季度公司综合毛利率同比提升2.15个百分点,达到36.18%,环比提升2.79个百分点。主要原因可能是原材料价格维持低位,且海外新订单价格较好。

研发支出加大,管理费用率有所提升。公司3季度的销售费用率为8.22%,同比增加0.9个百分点;管理费用率为8.69%,同比增加0.53个百分点,管理费用增加的主要原因是开发新市场且研发支出加大。

收购南京飞燕,将增厚公司利润。公司同时公告,使用自有资金1.18亿元收购南京飞燕49.16%的股权,收购价格为1.82倍PB,9.23倍2012年PE。南京飞燕2013年1-7月份净利润0.11亿元,据此推算,预计2013年南京飞燕的净利润同比下滑25%;南京飞燕2012年净利润同比下滑17.6%。南京飞燕位于南京市溧水县在城镇,是内燃机活塞环专业生产企业,主要产品为∮30mm-∮280mm区间的600多个品种的活塞环。收购南京飞燕有望实现资源整合、延伸产品链,预计能增厚公司2014年EPS0.04元左右。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.70元、0.81元和0.89元,按照10月24日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为19倍、16倍和15倍。公司是气缸套领域的领军企业,未来两年有望在海外市场快速扩张。在汽车行业稳增长的环境下公司业绩有望保持较快增长。我们给予公司2013年25倍PE,6个月目标价17.50元,维持对公司“增持”的投资评级。

风险提示:1)国内商用车市场复苏缓慢的风险;2)海外新订单增速低于预期的风险;3)原材料价格持续上涨的风险。

申请时请注明股票名称