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中原内配:全球气缸套龙头,产业链延伸效果初显

发布时间:2014-05-14    研究机构:上海证券

投资摘要

估值与投资建议

给予“未来六个月,谨慎增持”评级。预计2014-2016年公司营业收入同比增长18.00%、15.27%和15.60%;实现归母净利润同比增长20.77%、21.98%和37.65%;实现每股收益分别为0.83元、1.02元和1.40元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为13.75倍、11.19倍和8.15倍。考虑到公司内外各半的营收结构和行业地位,未来三年增速确定性较强,当前估值水平偏低,公司气缸套今年仍有30%新增产能逐步投产,向整个摩擦副产业链延伸的效果将逐步显现。

气缸套是发动机的心脏,是最核心的部件之一,公司是专业化生产汽车发动机气缸套的企业,多年来唯一产品是气缸套。去年气缸套产销量3800万套,已晋身到全球最大。非公开发行募投项目的1300万套新型节能环保气缸,在6月底将逐步投产,进而产能达到4500万套,产量5000万套,从而,国内市占率将达50%,国际达到20%~30%,进一步巩固全球龙头地位。

公司战略向整个摩擦副产业链包括轴瓦、活塞、活塞环、活塞销延伸,并取得初步成效。2013轴瓦业务开始贡献收入1022.56万元,毛利率20.55%。南京飞燕的活塞环2014年也将贡献利润。中长期,气缸套产能稳定在4500万套,延伸摩擦副产业链,达到销售收入20~30亿元,实现再造一个内配,同时公司保持对新兴产业发展的关注,如保持对新能源汽车、工业机器人等方面的跟踪和适当参与。

预测假设

1、2014-2016年,主营增速分别18.00%、15.27%和15.60%;

2、2014-2016年,营业毛利率分别为32.61%、31.55%和31.15%;

3、未来三年期间费用率分别为18.46%、18.71%和18.77%。

主要风险

原材料涨价或产品结构的调整、人民币汇率变动、商用车市场需求不足等风险。

申请时请注明股票名称