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中原内配调研简报:产业链延伸风生水起,模块化配套可期

发布时间:2014-05-26    研究机构:东兴证券

关注1:气缸套产能扩张缓解产能瓶颈。

公司IPO项目和再融资项目未来2年逐步达产。目前一方面公司产能处于饱和状态,另一方面通用等客户仍有大幅提升配套比例的需求,未来两年气缸套销量增长将取决于产能释放进度。预计今年产能将由3800万提升至4400万套、2015年产能将提升至5000万套,气缸套业务将稳步增长。

关注2:活塞环迈出产业链延伸重要一步,今年将显著提升业绩。

公司2013年底收购了南京飞燕49.16%的股权。南京飞燕为国内销量排名第三的活塞环企业。其实际业绩在2013年年报中并未真正反映。预计飞燕2014年可在原来2500万基础上实现较快增长,我们认为可公司贡献8-10%的业绩增长。南京飞燕此前主要为国内商用车配套,收购完成后中原内配(002448)开始利用自身海外渠道优势将飞燕产品推向海外市场。目前已经开始为一些欧洲客户小批量供货。

关注3:活塞收购稳步推进,摩擦副模块化配套可期。

公司近年来致力于产业链延伸。力图由气缸套单一产品的零件供应商向涵盖气缸套、活塞、活塞环、活塞销四件套的摩擦副模块化供应商转化。除了已经收购的活塞环以外,目前公司也在推进活塞厂商收购。我们预计公司活塞收购在公司大力推动下实质突破可期。而活塞销的产品相对简单,若活塞收购完成,预计1-2年左右就可实现摩擦副模块化供货能力。

关注4:欧洲市场仍存巨大拓展空间。

公司在国外主要配套于北美。北美是公司市占率仅次与中国的市场。而北美和欧洲是全球最大和最高端的两大市场。目前公司在欧洲的市占率仍旧远低于北美。而从配套客户来看,公司在北美市场的康明斯、国际卡车、通用、福特分别为商用车、商用车发动机、乘用车的主流厂商。说明公司从技术、质量来说已经达到一个全面的较高标准,从这个层面来说配套欧洲主流的大众、PSA、曼、戴姆勒等厂商并无任何问题。真正需要做的努力还是集中与营销开拓层面。因此,中原内配在欧洲市场仍然存在巨大的拓展空间,而且这种扩展是真正可以够得着的。

关注5:人民币升值将提升公司汇兑收益。

公司对海外市场配套额占了营收的一半,且主要是以美元结算。汇率波动对公司短期业绩有很大影响。而过去几年,人民币的持续升值带来了损失。2011-2013年度,公司汇兑损失分别为759.60万元、129.56万元和779.86万元。而今年以来,人民币呈现明显的趋势,我们认为将为公司带来明显的汇兑收益。

结论:

产能提升将推动公司气缸套销量稳步增长。作为国内少数能够在海外OEM市场大规模配套的零部件企业,公司海外渠道优势明显。此外,公司在产业链延伸上步步为营,持续并购。未来公司有望借助产业链的延伸加传统渠道优势实现全球模块化供货,大幅提升成长空间。预计2014-2016年EPS为0.89元、1.08元、1.37元,当前股价对应PE为13倍、12倍和10倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

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