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中原内配:收购“安徽汇中”,拟介入国内及欧洲乘用车配套

发布时间:2014-09-15    研究机构:招商证券

事件:

公司公告拟收购“安徽汇中”70%的股权,该公司生产铸入式汽缸套,主要针对国内外乘用车、通用机械、发电机组等市场。我们认为公司将通过该收购介入国内乘用车缸套领域,并向欧洲乘用车缸套领域扩张。

评论:

1、拟收购企业产能充足

“安徽汇中”设计产能4000万,目前公司只有一期500万的产能,我们判断该公司刚度过了技术储备,先期投入和前期投放市场的时期,目前还处于投资回报初期。由于缸套属于资本密集型企业,先期投入较大,放量后收入规模和盈利能力都将快速提升。从目前市场推广进度来看,预计该企业明年将实现盈利,后年将开始连续快速增长。

公司近两年先后进行了多次收购合作,首先在发动机四组件领域进行整合,拟以四组件配套方式开始给下游企业供货,目前已经开始小批量,四组件中尚需要进行活塞领域的合作,才能最终形成自己的四组件配套能力,我们判断未来活塞环节的整合也将加快步伐。四组件整合完毕后,如果开始在商用车领域快速放量,预计营业收入规模将比现在增长50%以上。

2、技术互补,下游市场更为广阔

“安徽汇中”公司生产毛刺铸入式汽缸套为主,与公司的螺纹缸套形成了技术上的互补,公司将可以配套更多的下游车型。尤其是国内的乘用车、以及欧系车,使用毛刺缸套为主的企业居多,公司补全毛刺缸套领域,将有利于其利用自身的强大品牌优势进行国内乘用车、欧洲车企的市场开拓和销售。

公司在国内的市占率达到40%,基本配套商用车;国外北美市场已经跃居第一。主要的空白在:国内的乘用车、以及欧洲的乘用车/商用车市场。我们判断主要还是受限于技术路线,螺纹钢套在欧洲以及国内的乘用车领域有点水土不服。

收购整合完毕后,公司将强势介入国内、欧洲乘用车领域,我们认为对公司的估值将带来提升。

3、净资产收购,小资金撬动大市场

本次股权转让基准日暂定为2014年8月31日,以具有证券从业资格的审计机构审定后的净资产额为基础,双方协商确定。考虑到公司现有产能只有500万,加上下游销售较少,判断目前公司还处于亏损状态,以净资产收购对于内配公司来说价格便宜,未来能够撬动的市场较大。

盈利预测与评级

预计2014-2016年EPS分别为:0.83元、1.02元、1.23元,对应的PE分别为:17.4倍、14.2倍、11.8倍。我们认为公司做四组件扩张很快将布局完毕,商用车领域已经开始实现销售,将打开其收入空间;毛刺缸套企业使得其技术路径更加完善,在国内乘用车领域、欧洲乘用车领域将打开市场。2014年20倍PE为合理价位,对应股价:16.6元。维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:收购“安徽汇中”为意向性公告,汽车行业下滑。

申请时请注明股票名称