移动版

中原内配:收购安徽汇中,打开国内乘用车市场

发布时间:2014-10-21    研究机构:招商证券

事件:

公司公布了3季度财务数据,营业收入2.6亿元,同比-0.9%,归属于母公司净利润5178万元,同比+23.8%,EPS:0.22元,基本符合预期。此外,公司还公布了收购安徽汇中缸套公司,填补产品线,大踏步迈入国内乘用车缸套市场。

评论:

1、收入基本持平,毛利率提升

受到国外通用、福特订单带动,公司经营毛利率增幅较快,达到35.6%,由于国内商用车市场始终处于较为低迷的时期,国内商用车缸套需求几乎没有增长。公司海外的乘用车缸套配套量占比已经超过50%,收入占比超过30%,随着海外市场继续扩大,公司海外产品的销售量及收入占比将继续提升,受到商用车市场波动的影响将继续减弱。

2、南京飞燕开始贡献收益

去年收购的南京飞燕上半年贡献398万权益利润,预计全年贡献权益利润在700-1000万;受到海外订单的带动,中原GKN的收入利润也快速增长,测算3季度单季度净利润增速超过70%,预计全年净利润增速超过50%是大概率事件。 公告收购的安徽汇中公司预计2014年盈亏平衡或小幅亏损,考虑到其订单情况,预计2015年汇中公司将成为公司新的利润增长点。

3、收购安徽汇中,打开国内乘用车市场

公司使用自有资金6800万元,收购福建汇华集团持有的安徽汇中3500万股,70%的股权。

从历史财务数据来看,测算安徽汇中公司盈亏平衡点在收入规模2000万元左右,2014年1-8月营业收入1073万元,预计2014年全年能够实现盈亏平衡或小幅亏损。按照汇中公司纳入中原内配(002448)财务报表时间估算,预计2014年无业绩贡献或小幅亏损,2015年将开始贡献业绩。

4、借政策东风,发力国内乘用车缸套市场

安徽汇中主要制造和销售铸入式毛刺缸套,与公司原先的螺纹汽缸套形成了下游市场互补关系,有效切入国内乘用车市场。

(1)受到政策带动,自主乘用车需求将快速增长

2014.10.16,工信部、发改委、商务部、海关总署、质检总局,五部委发布《关于加强乘用车企业平均燃料消耗量管理的通知》,通知从2014.11.1开始实施,通知将落实实现2015年我国生产的乘用车平均燃料消耗量降至6.9升/百公里的目标,对于超出标准的企业,将进行公开通报。对于上一年度平均燃料消耗量不达标的乘用车企业,暂停受理超标车型新产品《车辆生产企业及产品公告》申报。

该通知对于我国乘用车企业节能减排提出挑战,必将促使我国自主乘用车企业通过各种方式改善发动机和尾气后处理系统,预计铝缸体发动机在自主乘用车中将得到较快速的普及,市场快速扩张。

目前自主的:上汽集团、一汽轿车、东风汽车、长安汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、比亚迪、吉利汽车、长城汽车、神龙富康等厂家等均在生产铝缸体发动机,并且在逐渐取代传统的铸铁发动机,受到政策带动,对铸入式汽缸套的需求将快速增长。

(2)受到合资降成本带动,合资企业订单也将增加

合资企业为了减少生产制造成本,也更多的将发动机进行国产化,对国内缸套的采购需求也在快速增加,丰田、马自达、铃木、大众、通用、福特等许多国外著名汽车公司已经在中国生产铝缸体发动机。公司同时也受益合资企业发动机国产化的带动。

5、盈利预测与投资建议

公司通过设立轴瓦公司,收购南京飞燕,已经拥有活塞环、轴瓦的自有生产能力,已经开始发动机四配套的销售。只要在活塞领域取得突破,未来将逐渐由单一缸套配套转为发动机四配套的模式,营业收入和盈利能力将得到提升。

收购安徽汇中后,丰富了产品技术路线,能够配套几乎全部美、欧车系的乘用车发动机,为其打开欧洲乘用车市场奠定基础。同时受益国内节能减排,发动机升级和更换为全铝发动机的大趋势,国内市场需求量也将快速增加。我们认为安徽汇中的市场将快速增长。

我们预计2014-2016年EPS分别为:0.81元、1.01元、1.27元,对应的PE分别为:20.7倍、16.5倍、13.2倍。我们看好公司在俄罗斯市场,欧洲市场额度海外扩张,看好公司发动机四配套的发展方向,看好安徽汇中介入国内乘用车市场带来的估值提升。上调评级至“强烈推荐-A”,给予2015年20倍的PE,对应目标价:20.2元。

风险提示:汽车行业下滑,收购企业市场拓展不达预期。

申请时请注明股票名称