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中原内配:盈利能力上升,投资收益渐现

发布时间:2014-10-22    研究机构:华创证券

事项

公司公布三季度财务数据,公司三季度完成营业收入2.6亿元,同比下微降0.91%。实现归母净利5179万元,同比增长23.8%,EPS0.22元。公司前三季度累计完成营业收入8.5亿元,同比增长3.44%,实现归母净利1.46亿元,同比增长15.44%,EPS0.62元。

主要观点

1.收入保持稳定,盈利能力持续上升

受制于全球商用车市场的冷淡与乘用车市场的淡季因素,公司三季度收入保持稳定,同比微降0.91%。公司盈利能力提升明显,得益于销售管理费用率的大幅下滑,公司净利率同比上升3.92个百分点,至17.16%。毛利率稳定在34%。我们预计公司经营效率将长期稳定在较高的水平。

2.公司战略发展进程加速,投资收益渐现

公司未来将逐步形成以“气缸套、活塞、轴瓦、活塞环”四大摩擦副关键零部件为主导产业、国际化发展的新格局。自2013年以来,公司已先后完成了成立控股子公司轴瓦公司、收购南京飞燕活塞环49.16%的股权等业务。这部分新增产业已经开始贡献收益,由于中原吉凯恩和南京飞燕投资收益的快速上升,公司3季度同比投资收益增加243.78%,合700万元。我们认为这部分收益将逐步成为公司重要的利润贡献点。

3.受益于商用车排放升级,公司未来市场份额或将进一步扩大

公司是国内唯一的具备大批量生产欧V、欧VI标准气缸套能力的企业。国四标准的全面实施,将进一步加快行业技术升级,提高行业集中度,公司传统业务的市场份额或将进一步扩大,并且我们认为,未来这一优势将会长期保持。

4.进军乘用车缸套,分享汽车轻量化盛宴

公司将使用自有资金6800万元收购安徽汇中70%的股权,进军国内乘用车汽缸套领域。安徽汇中成立于2012年4月,2013年10月开始正式生产,根据行业惯例,主机客户开发需要1-3年的时间进行二方审核、三方认证,目前安徽汇中尚处于亏损期,我们预计14年仍将小幅亏损,15年将大概率扭亏或贡献业绩。安徽汇中目前产能500万支/年,设计设计产能达到4000万支/年。公司乘用车产品未来将成为新的利润增长点。

5.首次覆盖给与“推荐”评级

公司是亚洲最大的汽缸套生产企业,约占国内40%,全球10%的市场份额。公司目前仍在积极开拓新市场,目标成为内燃机核心零部件的集成供应商。我们预计公司14-16年EPS0.81元、0.94元、1.11元,对应P/E21倍,17倍和15倍。我们认为公司传统业务稳定发展,新业务不断为公司打开市场空间,未来长期稳健发展可期。首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示

1.国内乘用车车型开发不达预期

2.整车销量不达预期

申请时请注明股票名称