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中原内配:主业稳增长,亮点在ADAS和外延并购

发布时间:2016-06-10    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:我们近期调研了中原内配(002448),与管理层进行了交流。

气缸套全球龙头,盈利能力优异。公司以商用车气缸套起家,大力开拓国内外整车客户,成长为发动机气缸套龙头,2015年底拥有气缸套产能4500万只,占全球市场份额的10%、全国的40%。受益于生铁等原材料降价、规模效应和精益化管理,毛利率从2008年的22.17%持续提升至2015年的36.61%,公司的管理能力和盈利能力在零部件行业中较为领先。

乘用车产能投放,发力国内前装市场。公司本部的乘用车气缸套产能主要配套通用、福特等国际车企,缺少富余产能配套国内。公司2014年收购安徽汇中,将其作为国内乘用车气缸套生产基地,并大幅扩充产能。安徽基地2015年底约有产能500万只,二期产能预计于2016年底投产,将达到1000万只,未来三年将翻倍至2000万只。

前装ADAS快速上量,灵动飞扬业绩亮眼。灵动飞扬擅长摄像头核心算法,2015年起开始配套前装市场,目前360环视系统已经配套东风风神等多家车企,车道偏离预警LDWS等也在开发之中。灵动飞扬2016-2018年承诺净利润分别为1600、2800和4000万元,2016业绩有可能超预期,是智能汽车领域少有的有一定规模净利润的标的。

主业稳增长,亮点在ADAS和外延并购,首次给与“增持”评级。受益客户开拓、产能投放和模块化供货,传统业务盈利稳定增长。参股公司灵动飞扬是业绩快速兑现的ADAS优质标的。公司有较强的外延并购预期。预计2016-2018年EPS分别为0.38/0.42/0.47元,首次给与“增持”评级。

风险提示:汽车销量下滑,转型进展不及预期

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